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　　德勤中国数据显示，全年共有114只新股登岸港股，较2024年的70只增加63%；融资总额2863亿港元，同比增超200%，时隔四年沉返全球IPO榜首。此中，8只新股融资超100亿港元，宁德时代以410亿港元募资额跻身全球第二大IPO，紫金黄金国际、赛力斯等紧随其后，奇瑞汽车也竣事了21年本钱征程，以104。17亿港元募额强势登岸。进入2026年，热度仍正在延续。据证券时报、港交所数据统计，仅2025年12月共有32家公司递表，2026年开年短短8天内（1月1日至8日），递表公司量已达26家。水大鱼大中，婴童零辅食业浪花翻腾，继英式股份首发申请获北交所通事后，第二大婴童零辅食供给商“爷爷的农场”也向港股倡议冲锋。实力成色几何？可否如愿上岸呢？公开材料显示，爷爷的农场是艾斯普瑞企业无限公司旗下的婴长儿食物品牌，2018年推出首款婴童辅食产物。据弗若斯特沙利文材料，成立以来短短八年时间，爷爷的农场已成长为中国婴童零辅食市场的领军品牌。2024年，按中国婴童零辅食的商品买卖总额计，公司排名第二。按中国无机婴童零辅食的商品买卖总额计，排名第一。为中国现代家庭对食物平安、公司2021年计谋性地拓至家庭食物范畴。目前，品牌次要产物涵盖两大类别：婴童零辅食（包罗食用油、调味品、谷物辅食、果汁、果泥、果泥酸奶及零食等）以及家庭食物（涵盖液态奶、便利食物、大米产物、调味品及食用油）。据招股书数据，2023年至2025年第三季度（以下简称“演讲期”）期间，公司营收别离为6。22亿元、8。75亿元和7。8亿元，净利7546。4万元、1。03亿元和8742万元，全体连结增加态势。此中，婴童零辅食贡献收入93。1%、88%、80。4%，家庭食物6。9%、12%以及19。6%，前者比沉虽逐年递减，却仍然牢据焦点收入一号位。截至2025年三季度末，爷爷的农场全人员工共计640人，此中发卖及宣传人员467人，占比达72。97%。据商报不完全统计，2024年至2025年间，公司正在《繁花》《取凤行》《庆余年2》等超30部抢手影视剧中告白植入，并取《长安二十四计》等IP开展合做，邀请演员担任品牌代言人。收入规模随之水涨船高，发卖及分销开支也逐年攀升：演讲期内别离为2。01亿元、3。06亿元和2。83亿元，发卖费用率达32。3%、35%及36。3%。此中，电商平台办事及推广费正在当期发卖及分销开支占比66。3%、70。6%、72。3%，员工开支占比19。3%、16。9%以及15。8%，品牌告白开支为8。3%、9。1%、6。2%，线%。愈加倚沉线上营销，取渠道布局不无关系。演讲期内，曲销收入占比41。3%、42。3%和42。1%，公司坦言次要得益于电商平台发卖增加。例如，天猫自营旗舰店回购率持续上升，截至2025年9月30日止十二个月内达到34%，较2024年的31%提拔3个百分点。同时，经销渠道中通过电商平台实现的发卖占比为31%、32。1%和30。1%，两大电商渠道合计贡献七成收入。比拟之下，研发投入较为无限。演讲期内研发开支别离为1768。5万元、2834。7万元和1720。6万元，占收入比仅为2。8%、3。2%和2。2%，均不脚发卖费的十分之一。而放眼婴童零辅食业，目前仍处高度分离阶段。以2024年为例，前五大市场参取者（包罗英氏控股、小鹿蓝蓝、窝小芽、秋田满满等）的商品买卖总额合计仅占全体市场约14。2%。此中，爷爷的农场虽位列行业第二，市场份额仅3。3%，取第一名5。7%的份额也有不小差距。据弗若斯特沙利文，2024年行业第一的商品买卖总额约26亿元，为爷爷的农场三倍摆布。2025年12月，英氏控股首发通过北交所审议。其招股书披露，2022年-2025上半年，营收别离为12。96亿元、17。58亿元、19。74亿元和11。32亿元，净利为1。17亿元、2。20亿元、2。10亿元和1。53亿元。巴菲特曾言，投资一家企业，环节正在于“护城河”，即企业具有的合作劣势以及能够持续的时间。就上述赛道态势而言，爷爷的农场虽位列行业头部，仍然有前狼后虎的紧迫感，想守住江湖地位、甚至更进一步，沉营销轻研发不是加分项。正如出名计谋定位专家詹军豪所指出，短期靠营销可快速起量，然持久会陷入产物同质化，难构成手艺壁垒；且婴童食物的平安取配方迭代高度依赖研发，低投入易减弱消费者信赖，正在尺度升级取功能化产物合作中成为增加瓶颈，限制可持续成长。现实上，若从毛利率程度看，爷爷的农场护城河并不低。演讲期内别离为55。5%、58。8%、57。3%。此中，婴童零辅食毛利率为55。8%、60。7%、59。9%，家庭食物为50。9%、44。6%、46。5%。不外需留意的是，演讲期内婴童零辅食平均售价逐年走低，别离为24。4元/个、23元/个、21。8元/个。对此招股书注释称，次要是产物组合中不竭新增了单价相对较低的零食类产物以及产物布局持续调整所致。28元/个、31。1元/个。可因为占比相对较低，对毛利率全体贡献无限。深切一度看，高毛利次要源于品牌溢价（无机定位+营销塑制高端抽象）、代工轻资产降低成本，叠加渠道效率提拔。招股书婉言“正在过往业绩记实期间，除自行出产数量很是无限的试产产物外，公司将几乎全数产物的出产外包给第三方OEM制制商。凭仗正在食物范畴强大的全球供应链能力，公司正在业绩记实期间从62家OEM制制商采购产物。”至于缘由爷爷的农场坦言，合做朴直在婴童零辅食及家庭食物范畴具备丰硕经验，有帮优化制制取设想资本；该模式能快速响应产物开辟需求，连结产物阵容的多样性取更新矫捷性；同时，外包放置有益节制和办理产物成本，并降低自建产线的投资风险。换言之，通过“高溢价”的产物定位取“轻资产”的OEM出产相连系，公司正在发卖取出产端配合发力，从而实现了当前高毛利程度。但这也意味着盈利模式高度依赖品牌溢价取供应链整合力，将来若面对合作加剧或成本波动，毛利率可持续性将面对。正在詹军豪看来，行业合作加剧会挤压溢价空间，代工模式下成本管控难度上升，叠加高营销投入若边际效应递减，将间接爷爷的农场利润，高毛利可持续性存疑。更需考量的是，贴牌取代工模式正在品牌定位取现实运营间的落差。持久以来，爷爷的农场强调“源自荷兰”“欧洲原拆进口”，正在市场成立起消费者信赖并获取产物溢价。然跟着品牌出名度提拔，其实正在布景、能否“伪洋牌”激发一些质疑。。招股书披露，“正在品牌成长的初期阶段，为便当营业运营并简化取海外供应商的采购流程（正在海外公司架形成立之前），爷爷的农场系列学问产权的初始注册由我们一位施行董事全资具有的荷兰公司完成。跟着海外公司架构全面成立，该等品牌学问产权转由我们的从属公司艾斯普瑞企业持有，担任为本集团办理和所有品牌学问产权。”细不雅“爷爷的农场”四名施行董事杨钢、姜福全、何建农、刘海波均为中国籍。他们通过正在英属维尔京群岛设立的从体持有上市公司股份。此中，杨钢持股55%，其余三人各持股15%。换言之，该品牌现实上由中国人创立并节制。据招股书，正在国内，“爷爷的农场”由艾斯普瑞（广州）食物无限公司担任运营，该公司注册于广东省广州市，是健特唯集团的全资从属公司，而健特唯集团本身也是“爷爷的农场”国际控股无限公司的从属公司。品牌总部设于中国广州，租赁办公面积约2000平方米。从全体架构看，据本网财经，“爷爷的农场”仅于初期通过荷兰公司完成品牌注册，之后学问产权归属中国公司，运营从体取总部则均位于中国，焦点办理团队亦由中国籍人士构成。另据向该品牌天猫旗舰店征询，客服答复称：“爷爷的农场Grandpas Farm品牌所属公司为艾斯普瑞企业无限公司（），中国品牌运营由艾斯普瑞广州公司担任，属于中国品牌。具体消息以官网申明为准。”另一方面，代工模式也带来质量管控挑和。2018年以来，爷爷的农场多次因产质量量问题遭到监管惩罚：如2019年，艾斯普瑞(广州)食物无限公司婴长儿米粉和果泥因钠、碘含量低于产物标签值的80%，被国度市场监管总局传递。2020年7月，艾斯普瑞(广州)食物无限公司经销的婴长儿多种谷物米粉和婴长儿多种谷物夹杂生果米粉不及格，被广东省市监局罚没29万元；2021年，艾斯普瑞(广州)食物无限公司进口自比利时的Belourthe S。A。出产的婴长儿大米粉，因钙含量不合适国度尺度要求被海关入境。据商报，公司多款标榜“减盐”、“低钠”的儿童酱油，现实钠含量高于通俗减盐产物。此中，爷爷的农场无机松茸酱油（减盐型）每10毫升钠含量被指达409毫克，另一款“出格减钠62%”的无机酱油，每10毫升钠含量330毫克。一款未标注儿童公用的“千禾零添加减盐生抽”钠含量为每10毫升295毫克。由此“儿童公用减盐”的现实效用遭到消费者质疑。浏览黑猫赞扬，截至2026年1月21日，“爷爷的农场”累计相关赞扬74条赞扬。数量不算多，可内容大多涉及产质量量、售后办事等质疑相关问题。诚然，用户千人千面、人人对劲并不现实，个中赞扬或有偏颇处，但别忘了产物体验、用户口碑是成长基石，多些附身倾听、及时查漏补缺，总没有错。起首，持续加强研发、出产端投入。为完美供应链、提拔产物研发取质量节制的整合能力，爷爷的农场正在广州增城扶植一座专注果汁及食用油等精选产物的自有工场。工场2025年10月投入运营，配备从动化出产线以提拔效率。旨正在强化供应链办理、产物研发、质量管控及物流仓储等环节的整合能力。且将来任何本钱收入，都将基于优化全体供应链的考量进行审慎评估，有选择性提拔产能，以加强供应链韧性并响应市场需求。其次，沉视产物立异优化、不竭抬高成漫空间。具体打算包罗加强取顶尖科研机构、高校及行业领军者的合做，持续培育和开辟全新焦点产物线，如无机婴长儿米粉和儿童饮品，同时升级现有焦点产物线，打算提高所有产物线中无机成分比例。通过严酷筛选原料、提拔出产工艺和完美配方，来耽误产物生命周期、卡位消费新趋向。再次，拓展办事周期、提拔成长新空间。基于婴童零辅食范畴堆集的品牌认知取制制特长，爷爷的农场打算将产物线延至液奶、食用油、麦片和调味品等品类，这些产物经计谋挑选，旨正在契合早餐等日常家庭消费场景，借帮质量节制、供应链办理和研发方面的焦点劣势，从婴童零辅食供应商扩展为面向家庭的分析健康食物供应商，以此实现收入来历多元化，把握交叉发卖机缘，并巩固市场地位。最初，成立了尺度化质量节制法式，为稳健成长奠基根本。该法式用于筛选OEM制制商及原材料供应商，以确保产物具备高质量、平安性、适宜食用性且符规要求。公司已取得ISO 9001等相关认证，遵照并努力超越国度及国际尺度，以系统化保障产物质量。能够说，机缘挑和兼具、确定性不确定织，这或也是爷爷的农场IPO的魅力所正在。上市是一场分析实力阅兵，硬币总有两面，问题挑和越多也意味着成长潜能、改变空间越大。